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保監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于征求對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測(cè)試的通知》，針對(duì)復(fù)雜利率環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇形勢(shì)下，保險(xiǎn)業(yè)的投資收益波動(dòng)加大與負(fù)債成本剛性的矛盾，在保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配主客觀難度逐漸增加的背景下，推出資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管。新盛唐集團(tuán)為大家詳細(xì)解讀保險(xiǎn)資金監(jiān)管的背后，希望大家可以參考！

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從估值角度來(lái)看，保險(xiǎn)板塊的估值僅處于中樞附近，估值修復(fù)之路尚未完成。盡管上市公司保費(fèi)增速受業(yè)務(wù)節(jié)奏的影響有所減緩，在目前市場(chǎng)風(fēng)格較難切換的當(dāng)下，保險(xiǎn)股依然具有極高的投資價(jià)值。

一、抑制激進(jìn)投資行為

制度的主要監(jiān)管框架為區(qū)分財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和人身險(xiǎn)公司，分別制定能力評(píng)估規(guī)則和量化評(píng)估規(guī)則，從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值、中期盈利能力、短期流動(dòng)性和償付能力底線等多個(gè)維度，綜合評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況和管理能力，依據(jù)評(píng)估結(jié)果實(shí)施差異化監(jiān)管，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運(yùn)用監(jiān)管和償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的長(zhǎng)效機(jī)制。

保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況好且資產(chǎn)負(fù)債管理能力強(qiáng)的公司，適當(dāng)給予資金運(yùn)用創(chuàng)新試點(diǎn)、產(chǎn)品試點(diǎn)等政策;對(duì)于匹配狀況差且管理能力不強(qiáng)的公司，采取限制投資比例和投資能力申請(qǐng)，限制中短存續(xù)期產(chǎn)品銷售，提高償付能力要求等監(jiān)管措施，通過(guò)扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)公司主動(dòng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此項(xiàng)制度的推行將有利于保險(xiǎn)業(yè)回歸保險(xiǎn)本源，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能，因?yàn)閷?duì)于資產(chǎn)負(fù)債不匹配程度大、尤其對(duì)于“短債長(zhǎng)投”的個(gè)別激進(jìn)公司，制度的“獎(jiǎng)優(yōu)懲劣”將會(huì)顯現(xiàn)，從而在“償二代”之后進(jìn)一步規(guī)范保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，鼓勵(lì)通過(guò)長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品拉長(zhǎng)負(fù)債久期，同時(shí)進(jìn)一步限制投資端的激進(jìn)行為，防范個(gè)別公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從估值角度來(lái)看，保險(xiǎn)板塊的估值水平僅處于中樞附近，估值修復(fù)之路尚未完成。

二、內(nèi)生增長(zhǎng)仍可觀

截止2017年5月，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)原保費(fèi)收入20291.80億元，同比增加26%，當(dāng)月新增保費(fèi)收入2295.47億元，環(huán)比上升8%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入3956.41億元，同比增加11.7%，壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入13717.39億元，同比增加32.7%元，健康險(xiǎn)保費(fèi)收入2240億元，同比增加17.0%，人身險(xiǎn)行業(yè)保戶投資款新增交費(fèi)、連獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)累計(jì)原保費(fèi)收入分別為3084.37億元、121.33億元，同比下降59.4%、75.0%。

中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)看好保險(xiǎn)股的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，目前上市公司交易2017PEV估值為1.1X，短期距離1.3X動(dòng)態(tài)PEV估值中樞尚有至少20%至30%空間。從價(jià)值轉(zhuǎn)型和利差改善兩個(gè)視角來(lái)看，目前保險(xiǎn)股的投資邏輯為：價(jià)值轉(zhuǎn)型邏輯的核心是壽險(xiǎn)利源中死費(fèi)差占比逐漸提升，利差占比逐步下降之下，保險(xiǎn)公司將更接近于永續(xù)成長(zhǎng)型類消費(fèi)公司(銷售保單)而非簡(jiǎn)單的銷售單資產(chǎn)管理，從而受周期(利率、投資環(huán)境)影響減小，可以給予高估值;利差改善邏輯的核心是利率提升之下保險(xiǎn)公司新增投資收益率改善、準(zhǔn)備金計(jì)提壓力減輕。

戴志鋒表示，可以從以下幾個(gè)角度關(guān)注保險(xiǎn)股估值。首先，2007年至2010年上市保險(xiǎn)股PEV由最高7倍降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今保險(xiǎn)公司PEV估值處于1至2倍之間，大部分時(shí)間為1至1.5倍水平，近年來(lái)保險(xiǎn)股估值中樞為1.3倍左右;其次，價(jià)值轉(zhuǎn)型之下的四大保險(xiǎn)公司，死差占比提升且逐漸接近國(guó)外優(yōu)秀保險(xiǎn)公司如友邦的利源結(jié)構(gòu)，友邦目前在港股交易為1.6至1.7倍PEV，考慮到國(guó)壽、新華在港有20%多的折價(jià)，國(guó)壽、新華在港股PEV估值是友邦估值的一半，有較大的提升空間。

三、目前保險(xiǎn)板塊具備估值與EVPS價(jià)值雙雙提升的空間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，將持續(xù)看好保險(xiǎn)股的長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期估值仍有提升空間，長(zhǎng)期來(lái)看2至3年在長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)占比提升之下新業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，險(xiǎn)企內(nèi)生增長(zhǎng)可觀。

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